返回
爱体育下载地址
分类

河钢资源(000923):铜二期项目部分试生产 业务发展步入新阶段

日期: 2023-10-23 作者: 爱体育下载地址

  事件:公司发布《关于募集资金投资项目建设进展的公告》:二期项目建设包括巷道掘进、通风系统、破碎系统(2 台KB63—75 型液压旋回半移动式破碎机)、输送系统、紧急避难场所等建设内容。破碎系统中的第一台破碎机已完成对机器设备的安装调试,进入前期试生产阶段。

  公司铜矿项目由来:帕拉博拉铜矿(PC 矿)位于南非北部林波波省,最早于20 世纪60 年代由英国力拓与美国纽蒙特(通过子公司PMC 公司)共同开发。

  2013 年河钢集团牵头组建中方联合体与南非工业发展有限公司(IDC)联合收购了南非PC 矿, 2017 年,上市公司通过发行股份收购了四联香港100%股权,进而控股了PC 矿。PC 矿置入上市公司后至今,企业主要依靠铜矿一期项目贡献产量,但由于铜矿一期项目原设计开采时间截至2017 年,2017年后开采的主要是边角料等部分,生产不连续,因此近几年公司铜产量偏小且不稳定,铜矿业务基本处于微幅亏损或盈亏平衡状态。公司铜矿二期项目原计划于2019 年前后建成投产,后因受到疫情等因素影响推迟至2023 年9月部分投产。

  铜矿二期将逐步放量:公司铜矿项目目前处于铜矿一期项目临近闭坑,铜矿二期项目实现部分投产,进入边生产边施工阶段。公司铜矿项目一期预计于2024 年上半年关停,铜矿二期项目预计2024 年底实现完全投产(与二期项目配套的冶炼厂改造已经完毕,预计于2024 年投入到正常的使用中),2026 年实现满产,届时公司金属铜产量可达到7 万吨/年。

  如何看待铜二期盈利能力?由于公司铜矿二期尚未投产,真实成本较难判断。我们以铜矿一期成本为参考,2014-2016 年在一期项目进入尾声之前生产所带来的成本维持在2.3-2.6 万元/吨,但由于彼时铜矿一期承担的折旧摊销较少,因此成本偏低。铜矿二期品位要高于一期,但作业深度更大,巷道通风和矿石提升成本更高,考虑到折旧摊销等因素,预计铜矿二期完全成本为3.5 万元/吨。假设铜二期产品售价参考电解铜价格6.5 万元/吨(扣税后约5.75 万元/吨),考虑到南非地区28%的资源所得税和PC 公司净利润转化为公司归母净利润比例为59.2%,预计满产后铜矿业务有望每年为公司贡献6.72 亿元归母净利润。

  铁矿盈利有望维持较高水准:帕拉博拉铜矿为铜铁伴生矿,该矿在历史生产的全部过程中主要利用铜矿资源,磁铁矿经过简单筛选后在厂区地面堆存,目前堆存量约1.4 亿吨,平均品位58%,公司年均磁铁矿出货量约750-850 万吨,磁铁矿堆存可供公司销售17 年以上,开发潜力巨大(铜二期项目投产后,每年新增地面堆存200 万吨,平均品味62%)。目前国内铁水产量保持高位,同时2023 年全球铁矿石供给增量偏低,铁矿石呈现“高需求,低库存”局面,铁矿石的金额有望保持高位,增厚公司利润。我们假设2023 年公司磁铁矿销售均价为106.33 美元/吨,吨成本为65 美元/吨,出货量750 万吨,则2023 年磁铁矿业务有望为公司贡献归母净利润8.79 亿元。

  盈利预测与投资建议:随着铜二期项目逐步投产和铁矿石的金额维持在较高位置,公司业绩有望实现持续增长。我们预计2023-2025 公司归母净利润分别为9.41、13.11、16.52 亿元,EPS 分别为1.44、2.01、2.53 元,9 月26 日收盘价对应PE分别为11.4、8.1、6.5 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:铜二期项目投产/爬产进度没有到达预期、铁矿石的金额下降风险、海运费价格大大上涨等。